OKX Casino - 专业USDT加密赌场，安全稳定，极速出款中信建投｜研究周知：A股投资的三条线索

　　OKX Casino,USDT赌场,加密货币博彩,比特币赌场,USDT投注,区块链博彩,虚拟币赌场,体育竞猜,电子游艺,极速出款

　　中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾12月21日-12月27日受投资者青睐的精品研究报告。

　　机械：技术突破与资本赋能助力核聚变产业化提速，聚焦中上游投资机会——可控核聚变深度报告

　　短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行。岁末年初，A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点。行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等。主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游。

　　我们认为当前市场仍处于窄幅震荡格局当中，随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确。短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行。

　　从市场情绪角度进行分析，投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，这也同样反映出当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪，预计投资者情绪也将小幅回升，带动市场波动上行。

　　时值岁末年初，我们的行业配置思路主要有三条主线）红利价值：根据岁末年初季节效应，年末投资者存在盈利兑现的偏好、叠加险资“开门红”预期下对红利的配置需求，大盘价值和高股息红利风格胜率较高。重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块。

　　2）布局景气：针对明年春季躁动（或者提前为跨年行情）提前布局，在高景气成长行业出现调整时逢低布局。重点关注的高景气行业主要有有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等。

　　3）主题热点：年末也是主题热点活跃期，政策和科技主题有望表现较好。当前重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游。

　　行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等。主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）中美战略博弈加剧风险。警惕中美战略博弈领域扩散、程度加剧的风险。例如战略博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个领域，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动，同时对权益市场造成冲击。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

　　证券研究报告名称：《岁末年初，A股投资的三条线索——中信建投策略周思考》

　　反内卷和供给侧的不同之处在于，前者过剩行业主要集中在中下游产业，民营成分高；后者过剩行业主要集中在中上游重资本行业，国有成分高。

　　深层次原因是中国每每面临增长契机时，政府果断积极介入，帮助中国快速承接需求而撬动增长和发展。当然，每当需求回落，快速产能扩张遗留的过剩问题也会随着需求回落而暴露。

　　供需错配终将回归，这是朴素的经济学规律。只不过反内卷是政策主导的一次供需再平衡。2026年外需有企稳扩张可能，这为有效反内卷提供良好契机。

　　相较供给侧，反内卷将相对注重市场化手段调节，并且重在引导定价回归理性。

　　“反内卷”与供给侧面临的宏观现实有一定相似性，总结而言就是宏观层面需求疲弱，物价低迷；行业层面供需失衡，微观层面企业盈利恶化。

　　这些总量相似性背后，反内卷和供给侧也存在诸多差异。这些差异表观体现为供给过剩集中行业不同。探究反内卷和供给侧的异同之后，我们重点回答两个问题，2026年反内卷政策能否取得成效，反内卷或将有哪些政策方向？

　　官方口径提及“反内卷”重点行业包括光伏、新能源车、物流、电商平台等。当然，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业也存在一定产能过剩压力。

　　供给侧时期，产能过剩主要集中在中上游重资本行业，而这些行业往往也是国有企业占比更高。相较之下，当前“内卷”问题较为严重的行业中民企参与度较高。

　　例证是，国企收入占比超50%的行业中，近半数行业2022-2024年ROA均值相较2013-2015年ROA均值有所提升，且这一比例随国企收入占比提升而提升。反之亦成立，我们也看到国企收入占比越低，ROA均值提升的行业比例越低。

　　任何一次产能过剩，本质上都是超量需求退却之后的产能滞后退坡。所以厘清为何不同时期产能过剩集中不同行业，最根源的问题是回溯超量需求的启动历程。

　　供给侧改革时期，超量需求主要来自加入WTO初期中国低端制造高速投资叠加四万亿基建地产大扩张。不仅如此，2001~2008年制造业生产投资扩量面临08年金融危机冲击而快速收缩；四万亿大开大合也令建筑业需求在2011年之后迅速冷却。内外需相继大开大合，国有企业占比较高的供给出清又相对刚性，持续的供需错配，最终酝酿成为2012~2015年的连续低通胀。

　　反内卷时期，超量需求主要来自疫后全球财政大扩张叠加中国供应链挤占欧日份额。相较供给侧时期，反内卷时期内需疲弱已持续较长时间，内需不再是产业过剩的诱因。外需的起落才是导致中下游制造业过剩的原因。“反内卷”时期问题主要暴露在偏中下业，“价格战”是“内卷”最直接、最集中的体现。同质化产品导致企业间恶性竞争、低价倾销带来的利润受损。

　　这也是为何供给侧时期产能过剩集中在中上游，且以上游产能和产量过剩为经典标志；而反内卷以中下游价格无效内卷为标志。

　　供给侧改革前期，央国企联合地方政府主导投资，为促进经济增长，投资以重化工项目为主。

　　“反内卷”前夕，产业扩张主要集中在部分新兴行业，投资主要由民营企业主导，这是外需和中国产业升级决定的趋势。但为加快实现新旧产业的转换，地方政府以补贴、优惠招商引资等形式介入新兴产业供给，造成“内卷”加剧。

　　多地为抢抓新能源汽车、光伏、生物医药等热门赛道的“风口”，在招商引资时不顾自身资源禀赋、产业基础上马新兴产业，结果造成产业之间“内卷”，部分行业出现通过低价无序竞争情形，破坏行业秩序，对企业利润造成较大负面影响。

　　供给侧改革主要手段在于用行政方式压降产能；“反内卷”重点方式在于用市场化手段调节。

　　“反内卷”针对重点行业以中下业为主，且经营主体以民营企业为主。难以通过行政手段对产能进行压降，目前的政策重点在于规范行为而非直接关停。主要通过市场化手段解决内卷问题。

　　供给侧改革时期，重化工业行业产能严重过剩，尤其存在大量落后产能、无效产能。对于这类产能直接采用行政手段进行压降，设定重点行业产能压降目标，采用“关停并转”的手段直接清退落后产能。

　　针对本轮行业内卷带来的价格无序竞争，本轮“反内卷”主要采取市场化手段进行解决，尤其是通过法律手段，完善《价格法》、《反不正当竞争法》，恢复价格合理性，防止低价倾销，具体包括明确禁止“低于成本价销售”、招投标反对“唯低价中标”、倡议行业健康发展、引领行业产业升级等。

　　上一轮供给侧改革之所以有效，一个重要原因是当时启动了棚改和PPP投融资，内需大幅扩张，为供给侧改革奠定了充分的利润基础。相较之下，当前内需孱弱，能否开启一轮有效的反内卷？

　　对此我们的答案是，供给侧改革实施“去库存”和“补短板”在需求改善方面作用明显。

　　“去库存”重点解决地产库存问题。2015年出台系列地产放松政策，以及“积极推进棚改货币化”，地产库存去化迅速。“补短板”重点解决民生问题，主要围绕“脱贫攻坚”、完善基础设施建设展开，基础设施方面推出中西部铁路和城乡交通网络建设项目、水利工程、高速宽带网络等项目，拉动投资作用明显。

　　“反内卷”阶段，已经不再做大规模基建地产刺激，而是通过补贴引导消费升级和技术改造。内需方面以稳为主。反内卷真正需要等待的时机是外需能否结束 2025年的收缩，而进入到一轮需求小扩张。

　　展望2026年我们认为这一条件愈发成熟，因为我们看好财政货币加力之下，欧美小周期需求回补。新兴国家受益于供应链重塑而开启资本开支，全球在 2026年大概率进入到需求扩张，本轮反内卷也将迎来契机。

　　本轮国企主导重化工业如钢铁、煤炭等，经过供给侧改革后产能过剩问题严重程度下滑，以清退落后产能为主，产能压降较此前力度有所提升，但并未增设明确产能压降目标。

　　如钢铁行业近期出台“反内卷”相关政策主要手段包括推动质的有效提升和量的合理增长，并加强产能置换监管；煤炭“反内卷”政策主要在于严查行业超产问题；石化行业出台老旧装置更新改造行动方案，旨在推动落后产能退出。

　　这一轮反内卷产能过剩问题在民营企业中暴露更为明显，而对于民企，多以行业协会主导提出“反内卷”解决办法。集中度较高、偏上业“反内卷”效果更为明显。

　　如光伏行业细分采取签订行业协议限价、设立行业新规、设立收储平台等方式调节供给。

　　汽车行业主要办法同样是“价格战”，同时对主机厂提出支付账期要求以规范产业链发展。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　①中日之间存在诸多根本性差异，最大不同在于政策主权和工业体系的完备性。但毕竟东亚经济体二战之后依次经历压缩版城镇化，地产起落根源于此，这是中日共同点。

　　②世人将日本低利率和低通胀归咎于地产，其实不尽然。日本所谓漫长的低通胀和低利率时期，其实分为三段，地产拖累只解释第一段（1990~2002年）。2004年之后，日本低利率低通胀与全球宏观环境以及日本扭曲的YCC政策有关，地产解释力度骤降。

　　③走出通胀低谷需要三个步骤：降低利率对冲私人缩表，处理地产隐含的不良资产，寻找经济增长新动能。

　　中国具备完备的工业链体系，新一轮科技革命占主导权，政策调控具备体制优势，故中国应对低通胀的回转余地更大。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。

　　证券研究报告名称：《国际经验看：走出通胀低谷时的股债——走出低通胀系列（五）》

　　中央企业要充分认识肩负的职责使命，更好服务党和国家工作大局，服务经济社会高质量发展，服务保障和改善民生，勇担社会责任。央企应聚焦主责主业，强化科技创新与产业融合，深化改革，统筹发展与安全，并坚持党的全面领导。

　　“十五五”是关键时期，中央企业需明确方位、担当使命。十五五时央企的四大重点任务：在重大基础设施建设、产业链供应链自主可控、高水平科技自立自强和服务国家重大战略中发挥核心作用，并深化国资国企改革，加强党的建设。

　　12月23日，中央企业负责人会议是2025年12月22日至23日在北京召开的会议。

　　2025年12月22日至23日，中央企业负责人会议在北京召开。此次会议处于“十四五”规划圆满收官和“十五五”规划即将启动的关键历史节点，是一次立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局的全局性、战略性重要会议。习对中央企业工作作出重要指示，李强总理出席会议并讲话，为新征程企业改革发展定向领航。

　　习重要指示指出中央企业“积极服务国家战略，在国民经济中发挥了骨干和支柱作用”。基于中国式现代化建设全局，习对新征程企业职责使命提出“三个服务、一个贡献”的核心要求：“要充分认识肩负的职责使命，更好服务党和国家工作大局，服务经济社会高质量发展，服务保障和改善民生，勇担社会责任，为中国式现代化建设贡献更大力量”。这一重要论述将中央企业的政治责任、经济责任和社会责任有机统一，标志着中央企业战略定位实现历史性升华。

　　一是聚焦主责主业，优化国资布局。强调“聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，切实增强核心功能、提升核心竞争力”。这要求中央企业加快国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域集中，向前瞻性战略性新兴产业集中。

　　二是攻坚核心技术，强化创新与产业融合。要求“立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合”。中央企业需完善科研机制，加速科技成果转化，为实体经济高质量发展注入新动能。

　　三是深化改革攻坚，释放内生活力。指示中央企业“进一步深化改革，完善中国特色现代企业制度，健全公司治理结构，着力解决制约企业发展的深层次问题”。2025年作为国企改革深化提升行动收官年，中央企业通过市场化机制改革与穿透式监管，圆满完成“高质量收官”目标。

　　四是统筹发展安全，筑牢发展底线。强调要“统筹发展和安全，有效防范化解风险，不断夯实企业安全发展的基础”。中央企业需防范债务、金融、安全生产等传统风险，同时关注数据安全、产业链供应链安全等新兴风险。

　　五是加强党的领导，凝聚发展合力。要求“坚持和加强党的全面领导，加强企业领导班子建设，压实管党治党责任，推动党的领导融入公司治理各环节”。以高质量党建引领高质量发展。

　　李强总理的讲话对习重要指示进行了具体化部署，从四个维度明确了中央企业的行动路径。

　　把握历史方位，校准发展航向。会议指出，“十五五”时期是“基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。中央企业需将自身发展置于中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局中统筹考量，增强战略思维，在服务国家战略中实现高质量发展。

　　聚焦关键领域，勇担核心职责。会议明确中央企业需在四大关键领域发挥主力军作用：推进重大基础设施建设、实现产业链供应链自主可控、推进高水平科技自立自强、服务国家重大战略。特别是在科技创新方面，要加大研发投入，突破关键共性技术，提升技术供给能力。

　　深化改革党建，筑牢发展根基。会议要求进一步深化国资国企改革，在优化国有经济布局、完善现代企业制度、提升国资监管效能等方面走在前列。同时强调把党的领导贯穿到改革发展各方面全过程，纵深推进全面从严治党，营造风清气正的政治生态。

　　强化责任担当，提升履职能力。会议对中央企业负责人提出明确期望，要求“以更加奋发有为的精神状态履职尽责，增强大局观念，善抓主要矛盾，勇于改革创新，提高驾驭复杂局面、解决突出问题的能力”。中央企业负责人需要提升风险防范和应急处置能力，在复杂形势下保持战略定力。

　　“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度

　　资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期

　　证券研究报告名称：《2025年中央企业负责人会议点评 ——央国企改革动态（1）》

　　科创创业人工智能指数集中于100-200亿的腰部公司，在产业链分布上呈现出极端的上游核心元器件聚焦特征，属于算力硬件零部件指数，对中下游的关注度较低，是AI产业链中“卖铲人”属性最纯粹、弹性最大的细分工具。本周金融地产消费板块基金涨幅较高。基金仓位总体下跌，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓有色金属等。基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。

　　科创创业AI聚焦上游产业链，弹性更强。科创创业AI指数于2025年5月14日由中证指数公司全新发布，由科创板和创业板中50只高度聚焦于AI技术研发、硬件支持，以及AI在各垂直领域商业化应用的龙头企业组成，或较为全面且真实地刻画我国人工智能产业的发展水平与核心竞争力。集中于100-200亿的腰部公司。在产业链分布上呈现出极端的上游核心元器件聚焦特征，产业链环节分布极度聚焦上游，几乎完全由光模块和AI芯片构成。属于算力硬件零部件指数，对中下游的关注度较低，是AI产业链中“卖铲人”属性最纯粹、弹性最大的细分工具。

　　本周（2025）沪深300下跌0.28%，恒生科技下跌2.82%，大盘价值涨幅较为明显。行业方面，本周新能源、电子机械回撤较多，消费板块本周涨势良好。金融地产、消费板块基金本周涨幅分别为1.57%和1.43%。本周基金仓位总体下跌，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓有色金属等。

　　行业动态：11月末私募基金管理规模为22.09万亿元；2025年公募自购规模同比大增163%；公募机构年内参与85只个股定增；公募基准改革首轮摸排完成；2025年公募基金行业高管变动达434人次。

　　产品热点：宽基ETF成交放量；年内量化多头策略私募基金产品超九成实现正超额；近一周公募基金申报扎堆科技、港股赛道。

　　海外市场跟踪：2025年美国投资者大量买入中国科技ETF；华尔街多家大行看空美元。

　　随着科技成长风格的演绎，跨市场科创主题指数体系日益完善。跟踪中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）的相关ETF于本周再次登陆交易所，进一步提升了该指数的市场关注度。科创创业AI指数发布于2025年5月，编制规则上聚焦“硬科技”属性，在科创板与创业板范围内，选取50只市值较大且业务高度聚焦AI技术研发、硬件支持及垂直应用的企业。作为双创板块的细分主题指数，其不仅剔除了非科技属性的干扰，更集中刻画了我国人工智能核心产业集群的发展趋势与竞争格局。

　　我们筛选了目前较为主流的6个人工智能主题指数和科创创业AI指数进行对比，目前挂钩ETF数量最多的指数为科创AI，共10只产品挂钩，产品规模约170亿元，CS人工智挂钩产品4只，规模约341亿元；最新发布的科创创业AI共7只产品挂钩，规模约43亿元。

　　科创创业AI指数的样本空间严格限定在科创板和创业板，完全剔除了主板上市公司；采用日均总市值排名的方式进行选样。市值分布和创业板人工智能类似，集中于100-200亿的腰部公司。

　　从上下游产业链分布来看，科创创业AI指数（932456）在产业链分布上呈现出极端的上游核心元器件聚焦特征，产业链环节分布极度聚焦上游（核心元器件），几乎完全由光模块（CPO）和AI芯片构成。前四大权重股合计权重约59%，全部属于算力产业链最上游的“核心零部件”环节。受限于选股范围，和AI50、CS人工智能相比，科创创业AI指数缺失服务器整机制造环节，仅保留了服务器内部的芯片和连接模块；和SHS人工智能50相比，科创创业AI不含互联网平台公司，在下游覆盖度上处于多个AI指数的中游水平。

　　人工智能各类指数过去几年里经历了一些起伏，但总体上显示出了复苏的迹象。过去几年科创创业AI的收益一直处于较高水平，2025年以来，各AI指数均走出一波较好行情。其中科创创业AI以94.07%的收益率位列第二，体现较强的弹性。

　　从风险的角度来看，科创创业AI的波动性相对较大，过去各年波动率均处于人工智能指数中较高水平分位。总结来看，科创创业AI指数是一个纯粹的算力硬件零部件指数，对中下游的关注度较低，是AI产业链中“卖铲人”属性最纯粹、弹性最大的细分工具。

　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

　　技术突破与资本赋能助力核聚变产业化提速，聚焦中上游投资机会——可控核聚变深度报告

　　在全球能源转型和地缘政治不确定性加剧的背景下，可控核聚变以其燃料近乎无限、零碳排放、较高安全性等优势，被视为解决能源短缺问题的终极解决方案，更是大国战略博弈的必争之地，现已经成为继人工智能革命后，中国、美国和欧洲等地区大国在能源领域进行战略竞争的新方向。近年来新兴技术特别是高温超导和人工智能等在核聚变项目中的广泛应用为行业快速迭代注入新的动力，高温超导技术可以有效增强核聚变装置的磁场强度，在同等聚变功率下减小聚变装置体积，从而极大降低装置的建造和运行成本，加速了核聚变商业化进程。凭借高效处理海量实验数据、精准模拟复杂核聚变反应过程的能力，人工智能技术使得精确控制高温等离子体运动成为可能，大幅缩短了聚变项目的研发周期，降低了迭代成本。

　　人类对可控核聚变的研究始于20世纪50年代，至今已有七十余年，按照研究方向和发展侧重点划分，当前核聚变产业普遍处于工程突破与商业化加速阶段。政策助力和资本入局加速了可控核聚变装置迭代和商业化进程，激光惯性约束、磁约束托卡马克装置和直线型场反位形装置等技术路线多头并进，核聚变商业化路径也逐渐清晰，国际合作项目与各国政府项目相互竞逐，大型国企与商业聚变公司互为补充，可控核聚变领域正在迎来前所未有的关注，聚变产业化临界点正在加速到来。政策层面，各国顶层设计明确，制度标准逐步出台；资本层面，随着技术突破与政策利好的双重驱动，可控核聚变领域吸引的大量资本正推动聚变技术从实验室向工程验证迈进。中国形成“国家队+民企”互补格局，国家队主导核心系统环节，正在投资超百亿建设大科学装置攻克前沿技术难题。民营企业和商业公司探索新型聚变商业化路线，这种互补格局既保障战略安全，又通过市场化机制加速了技术迭代。

　　核聚变产业链分为上游原材料供应、中游设备制造及工程建设、下游核聚变发电及运维三个主要环节，核心目标是实现聚变能商业化发电或利用聚变副产品进行商业化变现等。我国在核聚变领域技术积累深厚，通过参与国际合作项目ITER及自主建设环流三号、EAST、BEST、CRAFT等大科学装置，核聚变产业链完整，相关技术位居国际第一梯队，预计2050年前后实现商业化发电目标。当前阶段任务主要是探索聚变技术路线工程化实践方案及其商业可行性，大科学装置及商业聚变实验堆为中上游环节带来大额订单，因此目前核聚变方向高价值量投资机会主要集中在中上游环节。

　　投资建议：可控核聚变行业的投资逻辑，正从遥远的“终极能源”主题叙事，转变为由工程化落地驱动的产业趋势投资。其核心驱动力源于需求端的爆发预期与供给端的技术突破，人工智能和大数据产业蓬勃发展带来的远期供电缺口矛盾日益凸显，高温超导与AI技术在核聚变领域的应用极大降低了聚变装置建造成本、加快了装置迭代速度，共同催生了实验堆和示范堆建设的庞大资本开支，为产业链上游材料和中游设备企业带来了确定性的订单放量。在聚变能源“发出第一度电”之前，为实验堆和示范堆提供核心材料、关键设备和系统的中上游企业将率先并持续受益，分享产业从0到1的巨大增长红利。建议布局各地聚变装置核心供应商，以及各类聚变装置中价值量占比较高的关键环节。

　　风险分析：1、技术研发难度高，产业化进展周期相对较长，可能影响商业化进度；2、聚变大装置高度依赖前期投资，若政策支持不足或融资延迟，将使建设进程延后；3、海外公司加速技术突破，可能形成专利封锁；4、商业化后成本回收的风险。

　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。

　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。

　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。

　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。

　　证券研究报告名称：《技术突破与资本赋能助力核聚变产业化提速，聚焦中上游投资机会——可控核聚变深度报告》

　　中国高度重视发展低空经济，将其作为国家战略新兴产业。低空经济正处于规模化发展的关键窗口期，需以政策体系为引领、基础设施为根基、飞行器技术为引擎、行业应用为场景驱动，形成“开放空域、智慧基建、创新装备、融合生态”的良性循环。

　　未来3-5年，随着适航认证突破、试点场景常态化及基础设施的完善，低空经济产业有望实现良好增长。

　　低空经济是指以低空飞行活动为核心，以无人驾驶、低空智联网等技术组成的新质生产力，与空域、市场等要素相互作用，带动多领域发展的综合经济形态。我国高度重视发展低空经济，构建了立体化政策框架，国家层面的低空经济政策体系以国家战略为引领，形成了“顶层设计—区域协同—技术创新”的立体化框架，地方层面的低空经济政策呈现出“因地制宜、重点突破”的特征。

　　低空经济产业链主要涵盖上游的原材料与核心零部件、中游的飞行器制造与地面系统，以及下游多元化的应用场景。上游环节包括电池、电机、电控系统等关键部件的研发与生产；中游则以无人机、eVTOL等低空飞行器的制造为核心，并对地面基础设施及信息化系统提出了更高的要求；下游则广泛渗透至物流、通勤、文旅、农业、测绘、应急等多个应用领域。

　　低空经济作为国家战略性新兴产业，需强化政策体系的系统性与前瞻性，破解空域管理碎片化、审批效率需提高等核心矛盾。低空经济基础设施建设层面，需要加速硬基础设施网络布局、推进低空数字基础设施与智慧化管理等。以eVTOL为核心的新型飞行器作为行业发展的关键载体，需突破技术壁垒、完善产业链并加速商业化落地。展望未来，随着制度与技术创新的进一步深化，基础设施的不断完善，应用场景的持续丰富拓展，低空经济产业有望实现良好增长，为新质生产力发展注入新动能。

　　低空经济发展涉及较多基础设施投资建设，需要体系化推进，短板影响比较大，发展可能不及预期；

　　低空经济属于新兴市场，当前参与玩家较少，但后续随着市场成熟参与玩家增多行业竞争可能加剧；

　　行业发展及政策不及预期：低空经济当前发展主要依赖于政策支持及财政支持，且以经济较为发达地区为主，后续行业由试点向全国推广过程存在一定不确定性，政策利好及具体落地情况有待观察；

　　市场空间测算误差风险：当前低空空管处于发展初期，文中市场空间测算基于多个假设，部分数据存在主观判断，实际市场空间可能和预测有所偏差。

　　2025年是“国际量子科学与技术年”，亦是量子科技加速从理论研究向产业应用迈进的关键之年。全球主要国家纷纷加码量子战略布局，我国“十五五”规划将量子科技列为未来产业之首，量子科技已然成为全球新的角力场。量子计算作为量子科技皇冠上的宝石，技术壁垒最高、颠覆性最强、成长潜力最大，有望通过实现指数级算力突破重塑经典计算边界，是下一代科技革命的关键引擎。当前，量子计算正处在含噪声的中等规模量子时代，超导、离子阱、光量子以及中性原子等主流技术路径齐头并进、尚未收敛，产业链中上游是发展重点。量子计算产业正迎来高速增长阶段，2035年全球市场规模有望超过8000亿美元，下游正处于发展初期，但成长潜力巨大、值得期待。

　　量子计算重塑计算边界，引领未来产业发展。量子计算利用量子力学现象可破除经典计算瓶颈、重塑计算边界，已经逐步进入含噪声的中等规模量子时代，超导、离子阱、光量子以及中性原子等主流技术路径齐头并进，共同推进量子计算实用化、规模化。我国“十五五”规划将量子科技列为未来产业之首，工信部牵头筹建量子信息标准化技术委员会，初步明确了量子科技产业发展蓝图。全球主要国家纷纷加码量子战略布局，加速抢占发展先机，量子科技已然成为全球新的角力场。

　　主流技术路径尚未收敛，产业链中上游是发展重点。量子计算产业链上游主要涵盖量子芯片、环境与测控系统以及其他关键元器件，主流技术路径尚未收敛导致产业链上游尚未形成清晰竞争格局。产业链中游主要涵盖量子计算机整机以及软件算法，基于整机成本高企及软件算法复杂性考量，云平台或将成为量子计算向下游加速渗透的关键环节。产业链下游主要涵盖科研、金融、化工、制药等众多领域，目前尚未展现出指数级加速或量子优越性方面的规模化突破，从理论研究到商业化落地有望进一步探索。

　　量子计算有望迎来高复合增长阶段，市场增长潜力可观。根据光子盒研究院预测，量子计算有望进入高复合增长阶段，全球量子计算产业规模有望从2024年的50亿美元左右，增长至2035年的8000亿美元左右，占据量子科技近90%的份额，成为其主要增长引擎。产业链上游发展相对成熟、增长显著，下游处于产业初期，增长潜力巨大，有望从2024年的2.7亿美元，逐步增长到2035年的2026.7亿美元。量子计算招标市场聚焦上游关键设备，下游科研领域应用最为主流。

　　（1）核心技术突破滞后风险。量子比特退相干、纠错技术不成熟等瓶颈未破，规模化集成难度大。各技术路线均有扩展性短板，百万级量子比特实用化目标短期难实现，制约产业进阶。

　　（2）产业生态建设不完善风险。多技术路线并存导致标准不统一，软件工具链与算法库稀缺。核心零部件依赖进口，关键设备供给受限，形成生态建设“卡脖子”隐患。

　　（3）应用落地场景稀缺风险。量子计算多处于实验室验证阶段，缺乏规模化商业场景。行业需求与现有算力不匹配，试点项目难复制，商业化盈利模式尚未形成。

　　（4）政策与监管适配风险。部分国家技术出口管制趋严，行业标准与监管规则缺失。政策多集中研发端，应用转化扶持不足，连续性存疑，影响产业稳定发展。

　　（5）投入与回报失衡风险。研发需要巨额资金搭建高精度环境，企业长期亏损依赖融资。商业化回报周期模糊，投融资热度退潮易引发资金链压力，拖累产业节奏。

　　太空光伏已从试验阶段迈入商业化加速期，相比地面光伏场景，既破解了间歇性瓶颈，又为太空算力、深空探测、偏远地区供电及军事应急等场景提供长效能源支撑。P型HJT电池在现有量产技术中抗辐射、轻量化优势最明显，2026年后渗透率预计将有所提升，并以执行低轨短期低成本低功率任务为主。钙钛矿及叠层电池有望凭借高比功率、抗辐射优势，在2028年后将逐步承担低轨星座及深空探测任务。关注材料、设备等环节布局领先的企业。

　　太空光伏（SBSP）是“太空发电-无线传输-地面接收”的全链条新型能源方案，2024年后已迈入商业化加速期。其核心优势在于依托无衰减、超稳定、不间断的AM0光源供给，年发电小时数、能量密度较地面光伏分别提升4-7、7-10倍，适配太空算力、深空探测、偏远地区供电及军事基地、应急救援等高安全、高覆盖成本的供电需求。

　　我们预计短期（2024-2027年）三结砷化镓电池主导高价值通信卫星、深空探测等场景，但面临成本与产能约束难以在低轨场景下放量。中期（2026-2030年）P型HJT电池在现有量产技术中抗辐射、轻量化性能更优，有望逐步渗透低轨短期任务；长期（2028年后）钙钛矿叠层电池凭借高比功率优势加速突破，在实现较高发电效率的同时轻量化能力也较为突出，应用场景从当前的航天器供电，逐步拓展至2030年的空间太阳能电站定向输电，最终支撑2035年后GW级太空数据中心规模化部署。

　　原材料端关注砷化镓、高纯镓冶炼及碳化硅衬底企业。设备端聚焦MOCVD设备国产化技术突破企业。

　　1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧。

　　2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓。

　　3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。

　　证券研究报告名称：《P型HJT和钙钛矿叠层有望成为短中期太空光伏的主流技术路线日

　　12月24日北京出台楼市新政，对住房限购政策、住房信贷政策、招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式进行调整。本次调整精准针对非京籍家庭和多子女家庭，侧重支持真实居住需求。通过区域差异化政策引导人口和住房需求向五环外平原新城疏解，有利于缓解中心城区的人口压力，同时可加速五环外区域库存去化。此外优化个人住房信贷政策，降低公积金贷款最低首付比例，切实降低改善型需求购房成本，有助于激活市场需求。招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式由市区分级核准调整为区级备案，房地产投资效率有望提升。

　　12月24日，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对北京的住房限购政策、住房信贷政策、招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式进行调整。

　　北京此次政策调整精准滴灌，侧重支持真实居住需求。本次调整未全面放开限购，而是精准针对非京籍家庭和多子女家庭，非京籍家庭购买商品住房的社保或个税缴纳年限五环内由3年调减为2年、五环外由2年调减为1年。此外，支持多子女家庭住房需求，二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套商品住房。降低社保年限直接惠及在京稳定工作生活但受限于社保年限的真实住房需求，鼓励多子女家庭购房有利于因家庭人口增加产生的改善型需求释放。

　　延续区域差异化调控思路，有助于引导人口和住房需求向城市外围区域疏解。与8月松绑五环外限购类似，本次调整亦对五环内外进行差异化调整，自北京城市总体规划实施以来，五环外平原新城地区宜居宜业水平和综合承载力显著提升，本次调整通过“区域差异化政策”定向释放五环外平原新城的住房需求，促进职住平衡，缓解中心城区人口压力，同时有助于加速五环外区域库存去化。

　　商贷利率不再区分首套和二套，降低二套住房公积金贷款最低首付比例，切实降低改善型需求购房成本。此次调整前，北京五环内二套房商贷利率为3.45%，五环外二套房贷为3.25%，首套住房商贷利率为3.05%，调整后商贷利率将不再区分，具体利率由银行根据利率定价机制安排，不得低于首套房贷利率。此外，二套住房公积金贷款最低首付比例由不低于30%调整为不低于25%。上述调整将切实降低二套房的购房成本。

　　进一步优化营商环境，提升房地产投资效率。招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式由市区分级核准调整为区级备案，调整后开发项目立项有望加速，房地产投资效率有望提升。

　　房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：未来依旧有下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期。

　　物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，从而导致交付不及预期。

　　证券研究报告名称：《北京优化调整限购政策，非京籍家庭购房条件进一步放宽》

　　通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！